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什么是賣空機制?它有什么作用?

2019-06-16 13:56:40 來源:
賣空機制


  什么是賣空機制?它有什么作用?
 
 
  本報記者:股票配資jinli6
 
 
  中國股市與賣空
 
 
  中國的股票市場在改革開放的大環境下起步,自20世紀90年代初滬深兩地交易市場成立以來,我國股票市場取得了長足的發展。據中國上市公司市值管理研究中心統計,截至2007年末,滬深兩市A股總市值達32萬億元,成為繼日本之后的亞太第二大市場。但也正是由于我國股票市場發展的時間還很短,因此與發達國家的成熟市場相比,我國的股票市場自身還存在著很大的問題。而其中一個很大的問題就是我國股票市場缺乏賣空這一機制。股票市場的平穩運行取決于做多與做空機制的協調發展,中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是,與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。
 
 
  賣空機制及其作用
 
 
  “廣義”的賣空是指投資者對整體股票市場或者個股看跌,所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及制度的總和。它包括“融券賣空”、股指期貨和期權中的“賣空交易”等。“狹義”的賣空僅指為了從股市下跌中獲利而進行的融券賣空機制,投資者預計股價下跌,于是交付保證金,借入股票搶先賣出,待股價下跌到某一價位時再買進,歸還先前借入的股票,獲取差價收益。目前在我國的股票市場上,投資者只能用“低買高賣”的手段通過做多博取差價利潤,而在西方發達國家的各大主要股票市場上,都能進行主動的賣空交易。
 
 
  主動的“賣空”表明的是沒有股票也可以賣,方法是繳納一定的保證金給券商,從券商處借入股票,然后賣給需要股票的人。假設“投資者甲”認為某股票A在第二年會下跌,他可以利用賣空機制獲取收益:假設保證金為股票價格的100%,股票當期價格為100元,那么繳納100元(流出100元)保證金就能從券商處借入1股股票并將股票以100元的市價賣出(流入100元),現金流入為0;第二年股票果然下跌到了50元每股,“投資者甲”從市場上按市價50元買入1股股票A(流出50元),將股票A交還給券商贖回保證金100元(流入100元),第二年的現金流入總共為50元。按照上例,“投資者甲利用“賣空機制”借入股票賣空,在第二年獲取了50元的收益。“賣空機制”使得投資者可以充分發揮自已的分析能力,擴展了投資者在熊市中獲利的機會。
 
 
  我們認為,加快建立賣空機制對我國發展完善的金融市場具有非常重要的意義:
 
 
  1.賣空機制是金融市場風險管理制度和定價技術有效運作的前提條件
 
 
  現代金融學理論大廈的主要部分是建立在市場“完備性假設”的基礎上的。所謂“完備性假設”是指投資者所需要的任何類型收益的金融資產都能夠通過組合市場上現有金融產品來獲取。舉個簡單的例子:假設市場上“僅有”兩只股票A和B,當年價格都是10元/股。在第二年,如果遇到牛市:A的價格上漲為16元/股,B的價格為14元/股;如果遇到熊市:A的價格下跌到8元/股,B的價格下跌為6元/股。一位老人有20元錢,由于市場上不存在固定收益的債券,他只能將20元錢按一定比例投資到股票A和B上。雖然股票A的到期收益無論熊市還是牛市都要高于股票B,但是對于這個老人來說不一定具有吸引力。因為即使老人將錢全部投入股票A,他也很有可能在熊市中丟掉4元錢(見表4-1),他不能承受虧損的風險。
 
 
  表4-1股票A與股票B的到期收益
 
 
  4-1股票A與股票B的到期收益
 
 
  假如這個市場有“賣空機制”,老人就叫以利用現有的兩只股票構造個無風險的投資組合,“創造”一只固定收益的債券。假設賣空股票的保證金比率為100%,老人可以用20元買入一股股票A,并賣空一股股票B(見表4-2)。老人利用“賣空機制”構造了一只年收益率為20%的債券(2元/10元=20%)。
 
 
  表4-2買入一股股票A并賣空一股股票B的到期凈收益
 
 
  4-2買入一股股票A并賣出一股股票B的到期凈收益
 
 
  從上例我們可以看到,賣空機制的建立可以允分滿足對投資收益分布有不同偏好的投資者的需求。更加重要的是,賣空機制還是“套利”機制的重要組成部分。套利機制是現代金融學中“無套利定價定理”在現實世界中得以成立的前提條件。現代金融工程學最主要的定價模型和風險管理模型都是建立在“無套利定價”理論基礎上的。定價機制和風險管理是金融市場秩序得以維持的生命線,中國股市由于長期缺乏賣空機制,使得套利難以發揮作用,市場價格畸形而得不到矯治,令資產價格大漲大跌,動蕩不安,這點從中國認沽權證市場的非理性投機中就能看到
 
 
  2.有利于投資者主動規避風險和增加市場流通性
 
 
  在不允許賣空的市場條件下,當投資者預期股價將下跌時,他唯一的理性操作選擇就是拋出手中的股票,空倉等待。而當存在賣空機制時,可以使股票市場和期貨市場一樣,投資者可以運用賣空來進行套期保值化解投資風險,增加資金安全性;也可以“主動出擊”,從而獲得股價下跌可能帶來的收益。在不存在賣空機制的市場上,投資者要想獲利,就必須不斷地低買高賣從而推升股指不斷上漲導致股票市場的風險不斷積聚,在整個市場非理性地上漲之后必然隨之而來的是暴跌,這時,大多數的投資者會被套牢,致使原有的投資力量不能動彈,交易量下降,市場一片蕭條。此時只有靠外部新的資金力量的進入,才能使市場重新活躍。這說明在缺乏賣空的情況下市場難以依靠目身的力量保持持續的活力。
 
 
  幾年來,滬深股市的投機性暴露無遺,漲時暴漲,跌時暴跌,甚至短期內上躥下跳,猴性十足。如圖4-1所示,2007年2月27日至2007年5月29口,滬市股指從2771.79點一路躥升到4334.92點,漲幅高達56.40%。隨后從5月30日至6月5日,短短5個交易日,滬市股指即從最高的4334.96點一路下滑至最低3404.15點,跌幅高達21.40%,眾多個股更是出現全線五跌停的慘況,眾多機構、中小投資者們損失慘重。
 
 
  3.有利于維持股票市場的平穩運行降低市場風險
 
 
  在只能做多的單邊市場上,不可能形成做多與做空之間的良性循環關系,致使股票市場的風險不斷積聚。具體來看,存在以下幾股傾向于單向推高股指的力量。首先,當股市處于牛市時,隨著股市人氣的上升,往往會出現股票交易價格上升、交易量不斷放大等特征,這會誘導投資者做多,從而推升股指;其次,從上市公司的角度看,他們也傾向引導投資者做多,因為其股票價格的上升,…方面可以提升其市場形象,另一方面也有助于其在配股和增發新股時以更高的價格籌到更多的資金;再次,管理層在某種程度上也有鼓勵做多的傾向,因為股指的上升往往被認為是國民經濟發展向好的體現,股市的財富效應對經濟發展也能起到一定的推動作用,而H股市的繁榮也有利于更多的國有企業上市融資。
 
 
  由此可見,在不存在賣空機制的市場上,股市難以達到自身的平衡,往往會出現暴漲暴跌的局面,而引入賣空機制,當股票價格的上漲過度偏離其實際價值時,空頭就會尋找時機進行賣空打壓。多空雙方不斷尋求市場差價,使得股票的價格經常圍繞其價值波動,避免形成一邊倒的局勢。正是由于這個原因,在成熟的股票市場上,賣空機制往往被看成是市場良性健康的保證。
 
 
  2001年,是美國高科技股泡沫全而破滅的一年,道一瓊斯工業股票平均價格指數當年下趺了7%,標準普爾500種股票指數下跌∫13%,其年度跌幅是自1974年以來最大的。納斯達克綜合指數繼1999年大跌了39%后,2001年又下滑了21%。然而投資者并沒有全軍覆沒。那些從股價下跌中獲利的空頭們的投資回報猛增了14%。截至2001年第三季度,在市場從9月下句的低點向上大幅反彈之前,空頭們的投資回報已經上漲了30%以⊥美國股票市場投資者狀況形成鮮明對比,2001年我國股票市場經歷了其發展史上最劇烈的調整,股市的調整不僅影響到廣大股民,而且影響到眾多的機構投資者。造成這種局面的一個重要原因在于我國證券市場尚缺乏很好的保值工具,如賣空機制,這導致投資者無法通過套期保值來對沖系統風險,更談不上通過某些工具的運用在市場調整中獲利。隨后,我國股市也就進入了長達五年的漫漫熊市。
 
 
  4.有利于提高股票市場的融資效率,引導市場理性投資
 
 
  由于缺乏風險規避機制,投資者只能通過借助內幕消息等方式,進行短線投機,以達到獲利的目的,從而造成了股價的非理性波動,但有了賣空機制,投資者不僅有了新的操作了具,而且在交易時由于要收集各種信息并進行綜合分析,這樣會有利于提高股票現貨市場的透明度,引導股票市場的投資者理性交易。在成熟市場上,賣空者往往能夠更理智地分析市場,發現并幫助糾正市場中違背經濟規律的行為。賣空者更注重對公司的財務進行調査,他們的努力使得任何欺騙投資者的陰謀更容易被揭穿。此外,當某個領域的發展前景不被看好或者某個上市公司的經營模式出現問題的時候,市場會以股價調整的方式把資本轉移到更有希望的領域或經營更好的公司賣空者的市場操作加速了整個資本的轉移過程,從而提高了資本市場的效率。
 
 
  “股市有風險,投資需謹慎。”滬深股市的風險,投資者已經領略不少。在股改之前的幾年,證券市場違規事件隨處可見,從瓊民源到鄭百文,從億安科技到銀廣夏,從藍田股份到德隆系,等等。億安科技從2000年2月17日每股最高126.31元跌到2002年1月23日的8.52元,跌幅高達93.25%;在2001年8月2日,銀廣夏每股31元,而在丑聞被披露之后幾乎連續15個跌停板,跌到2001年10月18日的5.47元,跌幅高達82.35%。即使在股改后,在2007年中后期有色金屬和地產股的一波瘋漲行情后,隨后出現的波調整也使許多績優股大跌高達50%。
 
 
  而在與銀廣夏事件同時間發生的美國安然破產事件中,由于有了賣空機制,美國的投資者們就有了對沖眾多大小“安然”們造成的風險甚至利用其獲取利潤的工具,從而使他們的負面影響大為減少。
 
 
  5.有利于證券市場監管的間接化、彈性化和科學化
 
 
  中國的證券監管部門長期偏重于用行政手段管理證券市場和證券公司的經營活動,這在市場建立初期是必要的,但由于行政決策的人為化和簡單生硬的特質,往往導致最后的實際效果變形,或者雖有短期效果,但長期卻留有非常明顯的副作用,致使我國股市在經歷十多年之后的今天,仍被人們冠以“政策市,消息市”的稱呼。由于缺乏賣空機制,監管層為了穩定股市曾經出臺了一系列政策,如超常規發展機構投資者,不斷推出封閉式基金、開放式基金,但總的來說,由于未能解決市場機制上的缺陷,不但未能達到預期效果,反而帶來一些新的問題,如“基金黑幕”等。股市不斷地重復“昨天的故事”:市場低迷——出臺救市政策——股市上漲、泡沫形成——股市暴漲、泡沫吹漲——泡沫破滅、股市暴跌、大批投資者高位套牢——市場低迷;一收即死,一放則亂。
 
 
  引入賣空機制后,監管當局多了一項調控的政策L具,叮以通過賣空交易機制的規則來確保股票市場的良性運行,讓賣空者去打擊市場中的過度投機行為,使市場本身產生出對惡性炒作的抑制力量。由此,管理層可以將“前臺參與市場,運用行政手段直接調控”的剛性模式,變為“后臺設計游戲規則,間接調控”的彈性模式,逐漸與國際通行規則接軌,經濟管理的技巧和水平都將得到顯著提高。
 
 
  不可否認,賣空行為也存在可能擾亂市場的負面作用。賣空行為在通過保證金交易方式降低交易成本的同時也創造出了虛擬的供應和需求。這種虛擬的供應和需求的過分擴大會導致市場信號的失真給市場帶來負面的影響。例如,在市場出現大量賣空時,一方面會使得投資者看空市場,不愿進入市場;另一方面又會引致后續的賣空行為,甚至引起投資者的恐慌,投資者紛紛拋出手中持有的股份。兩方面因素綜合會進一步加劇市場的下跌,甚至可能導致暴跌。1998年國際投機家們對中國香港的襲擊就是很好地利用了股票市場上的賣空機制。
 
 
  二、賣空是什么意思?賣空機制的作用是什么
 
 
  賣空是指股票投資者當某種股價看跌時,便從經紀人手中借入該股票拋出,日后該股價果然下落時,再以更低的價格買進股票歸還經紀人,從而賺取中間差價。
 
 
  賣空機制是指投資者如預期未來某證券價格會下跌,則在手中沒有此證券的情況下,直接進行賣出交易,對手方是此證券的做市商,所有賣空者的對手方是唯一的,整個交易過程中只有投資者和做市商兩方參與。該機制的基礎是做市商制度,是一項很重要的制度設計。
 
 
  假設一個投資者想賣空中國聯通在紐約證券交易所掛牌的1000股股票,經紀人可以安排借入這些股票,并且在紐約證券交易所按當時的市場價7美元賣掉。如果事后該股價下跌到5美元,這個投資者可以按此價購入1000股歸還當初所借股票,從而取得每股2美元收益。相反,如果股票漲到10美元,投資者每股將會損失3美元。
 
 
  賣空機制的作用
 
 
  賣空機制在金融市場有著重要的作用。
 
 
  1、它將更多的信息融入股價里,從而有助于降低股市的投機性與波動性,這是賣空機制最重要的作用。以長期投資為主的投資者通過購買股票往往較容易把正面消息反映在股價中。然而,要是股價只反映正面消息,不反映負面消息,那么股價將高于其真實的價值,投資者最終還是會失望。
 
 
  基于美國證券市場的研究表明,當賣空由于股票借貸市場的無效性而受到限制時,股票回報率遠低于市場的回報率,即當賣空受限制時,投資者將為購買股票付出過高的價格。盡管開始時股價過高似乎很好,但當股價下跌時,許多投資者最終還是受損,并且對資本市場的運行機制失去信任。他們將不愿意買任何股票,從而增加了所有上市公司的融資成本。
 
 
  2、賣空機制有助于增加資本市場的流動性,比如有助于做市商做市。
 
 
  在美國,做市商作為專業投資者,為市場提供了買賣兩方面的對手方,增加了股市的流動性。然而,當客戶買股票時,做市商不一定有貨。如果做市商可做空,那么做市商就可按市價賣給客戶。如果不能做空,股價將會臨時跳到一個過高的水平,使得股市波動性更大。
 
 
  三、關于賣空的歷史你知道多少?如何看待賣空行為?
 
 
  賣空現今是一種普遍的行為,它有許多變種,比如裸賣空(這個詞已經雄踞頭條新聞若干時日),2007年年中,美國證券交易委員會結束了報升規則“。
 
 
  一年之后,在經歷了頻繁波動和1000億美元的股票被做空的洗禮之后,看空對很多投資者來說已經像看多一樣平常了。在過去的許多年中,很多被設計用于賣空(或兩倍賣空,以及之后的多倍賣空)的ETF已逐漸出現。
 
 
  關于賣空的歷史你知道多少?如何看待賣空行為?
 
 
  看跌量2008年達到了井噴,而賣空被接受程度在逐漸增長的一個最新標志(也是我最喜歡的指標)是我的《Change'Wave Shorts)》)通訊客戶數量的顯著增長。這不僅僅是因為在波動和衰退的市場中出現了獲利機會,還因為人們開始意識到交易有兩個方面。
 
 
  在股票的波動中選擇看跌并不是什么錯誤。如果從來沒有做空過股票或從沒買過看跌期權的你準備開始賣空了,那么此時的你雖然稱不上是探險家和拓荒者,但你仍然是新邊疆的早期定居者。
 
 
  是什么將你帶到這邊遠之地的?是你想要賺錢、想要通過偉大的交易,迅速獲利的需要。
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